公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标

证券时报记者 安(ān)仲文

随着成(chéng)长赛道的估值崩塌以及基金经理对成
长质量的重公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标新定(dìng)义，一批
被基(jī)金重仓的公司开始舍弃烧钱换增长(zhǎng)的模式，也不(bù)再用低(dī)毛利率的业务“粉(fěn)饰(shì)”收入规模，“放(fàng)弃(qì)、聚焦、高质(zhì)量业务、现金流(liú)”等词汇已成为今年半年报表(biǎo)述(shù)中最普遍使用的关键(jiàn)词。

包括(kuò)张坤(kūn)、傅鹏博在内(nèi)的多位明星基(jī)金经(jīng)理认为，上市公司
的成(chéng)长必须是高质量(liàng)的，不是粗(cū)放经营或 者烧(shāo)钱带来的，应是在合理回(huí)报率情况下获得的增(zēng)长，未(wèi)来评估上市公司的(de)一(yī)项关键指标是现(xiàn)金流创造(zào)能力(lì)，而非单
纯的收入增长(zhǎng)。

基(jī)金经理降低(dī)

对(duì)成(chéng)长股容忍度

2024年基金重仓股半年(nián)报已披露完毕，尽管大多数成(chéng)长股今年的中期业绩难言“漂亮”，但市场定价机构却可能(néng)给出完全不(bù)同的理解。

例如，港(gǎng)股创新奇智8月25日晚间披露了(le)半(bàn)年报，公司营收大幅(fú)下降，但公司股价(jià)在随后短短5个交易日内累计反弹超过18%。情况相似的(de)还有另一只基金(jīn)重仓港股微盟集团，8月22日披露的半年报显示，公司营收下降逾28%，但净利润亏损
同比(bǐ)收(shōu)窄，股价在(zài)最近5个交易日内累计涨(zhǎng)幅超过12%。此外，华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞基金(jīn)旗下多只基金抱团的(de)明源云，在(zài)8月15日发布
营收下降的财报后，股价自当(dāng)日(rì)起累计涨幅接近19%。另(lìng)一只基金重(zhòng)仓股奈雪的茶(chá)在披露2024年上半年转亏(kuī)超4.3亿元后，次日股(gǔ)价收盘仅下跌2.8%，在随后的2个交易日股价又上涨(zhǎng)超5%，收复了业绩发布前的失地。

而在此前的港股(gǔ)市场上，一旦基金(jīn)重仓股业绩不佳，股价往往会大幅杀跌。那么，是什么导致了这种微妙的变(biàn)化？

事实上，最近(jìn)三年基金重仓股(gǔ)股价的崩塌，很大(dà)程(chéng)度上是因为(wèi)成长赛道的基金经理对成长股的容忍度过高。如今，基金经理 的态(tài)度正在发生变化(huà)，对(duì)上市公司的成长质(zhì)量要求越来越严格。

南方基金一位刚刚卸任的基金经理表示，由于无风险收益率(lǜ)下行，在成(chéng)长板(bǎn)块坍塌(tā)的背景下，对成长股的投资应该(gāi)回归本质(zhì)，降低主(zhǔ)题投资的权(quán)重，以景气成长和质量成长作(zuò)为(wèi)选股标准，过去投(tóu)资者对成长股的容忍度较高，后续应该重视(shì)成长的质量。

“在股价下跌80%~90%后，在(zài)极低估值的背景下，上市公司即便发布了利空的业绩，它(tā)的投资吸引(yǐn)力也远远超出(chū)3年前股价处在高位发布业绩利好(hǎo)的时候，这涉及性(xìng)价比(bǐ)和成长质量(liàng)的取舍。”华(huá)南地区一位基金经理认(rèn)为，当前上市公司在经营层面正在(zài)“迎(yíng)合”基金经理对成长质量的新(xīn)定义，这也是许多基金重仓股(gǔ)业绩利空但股(gǔ)价不(bù)跌的重(zhòng)要原因。

基金经理重视

上 市公司“造(zào)血”能力

在(zài)成(chéng)长(zhǎng)赛 道投资(zī)上(shàng)，创造现金流的能力正成为许(xǔ)多基金经理评估好公司的(de)重要依(yī)据(jù)，这(zhè)也是许多基金重仓股虽然业绩亏损，但股价还能在市场底部(bù)出现“旱地拔葱”的重要原因(yīn)。

例如(rú)，前海(hǎi)开源基金、嘉实基金重仓的哔(bì)哩哔哩，尽管2024年上半(bàn)年亏损13.7亿元，且13%的营收增幅也不算高(gāo)，但对基金经理(lǐ)而言，哔哩哔哩的半(bàn)年报(bào)首次展现出现金流的创造能(nén公募选股更重成长质量 “造血”能力成关键指标g)力，公司正向经营现金流接(jiē)近24亿元，而去(qù)年(nián)同期则是现金 流净流出6.5亿元。

在(zài)估值被(bèi)极度压制(zhì)的背景(jǐng)下，作为基金重仓标的的上市公司也在不断调整经营策略，增强自身“造血”能力。“我们关注到许多公(gōng)司，哪怕是(shì)牺(xī)牲收(shōu)入规模，也要转向重视成长质量，许多公司放弃了原先的经营(yíng)模(mó)式，砍掉那些毛利率很低但会(huì)为收(shōu)入规(guī)模(mó)加分的业务。”深(shēn)圳一位港
股主题(tí)基金经理认为，在成长(zhǎng)赛道崩塌(tā)之前 ，获得高估(gū)值的(de)经营模(mó)式是保持收入高 速增长(zhǎng)，但如今单纯的收入增长并(bìng)不一定被市场认可，只有增加(jiā)的收入能够转换为公司的现金流和(hé)利润，才算是不错的标的。

上述基金经理还认(rèn)为，有的(de)公司此前依靠一些与主(zhǔ)营业务并不匹配的低毛利率业务来“粉饰”财报层面的收入规模，如今随着市场越来越重(zhòng)视成长质量，这些公司也开始了精打细算并战略聚焦，从 看重表面的收入(rù)规模转向重视(shì)现金流(liú)创造能力。

微盟集团再 度(dù)回(huí)归基金重(zhòng)仓股组合的 一个核心因(yīn)素，即在于公(gōng)司舍弃了与主营业务关联度(dù)较低的低毛利业务。微盟集团的(de)财报显示，公司收入大幅下降原因在于(yú)此前剥离了(le)智慧(huì)餐饮业务，也同步降低了微商城业务和其(qí)他小(xiǎo)微业务的投入，在商家解决方案方面，大幅减少低利润的TSO（跨境全(quán)链(liàn)路营销）和信贷(dài)技术服务等业务(wù)，更加(jiā)聚焦于高毛利率(lǜ)的广告SAAS（软件即服务）业务。基于这种变化，微盟集团2024年上(shàng)半年的正向经营现金流流入净(jìng)额达到2950万(wàn)元，而(ér)去(qù)年同期的(de)经营现金流流出(chū)则高
达6.6亿元。

现金流创造能力

成为(wèi)关键指标

事实上，在(zài)基金经(jīng)理(lǐ)已经不再容忍烧钱扩张模式(shì)的背景下，成(chéng)长质量成为
很多(duō)上市公司最关心(xīn)的问题(tí)。

证券时报记(jì)者注意到，今年上市公司的半年报(bào)表述中，“放(fàng)弃(qì)、聚焦、高质量(liàng)业务、现金流(liú)”等词汇普遍出现。比如(rú)，创新奇智在半年报中强调“公司高度加强现金流管理，注重收入质量”，医渡科技则强调“进一步聚焦核心业务，改善经营现金流，保持长期主义理念”等。

“随着2024年上市公司半年报披露完毕，基金经理对(duì)于个股的筛选标准(zhǔn)会更加严谨，努力提(tí)高选股的赔率和胜率。”睿远成长(zhǎng)价值基金经理傅鹏博表示，下(xià)半年将继续(xù)积极寻找
高景(jǐng)气和成长类公司，秉持(chí)“选择具有核心竞争优势、行业竞争格局好、增长确定性高以(yǐ)及公司治理规范”的理念去搭建(jiàn)组合。

易(yì)米基金(jīn)权益投资部总监包丽华(huá)认为，未来选(xuǎn)股标准上，自由现金流将是(shì)一个极(jí)为关键的指标。她认为，自由现金流是高(gāo)质量发展阶段的灵魂指标，在评估(gū)企业财务(wù)健康状况和投资价值方面(miàn)，具备无可比拟的重要性，现金流的选股指标和(hé)有效性(xìng)在未来(lái)的股票(piào)市场可能会(huì)越(yuè)来越关键。

明星(xīng)基金经理张坤也强调了自由现金流在选股上的意义。他认为，成(chéng)长不应该
是(shì)烧钱(qián)带来的(de)粗放式(shì)增长。“成长必须是高质量的，不是粗(cū)放经(jīng)营(yíng)或者(zhě)烧钱带来的，应是在合理边际(jì)投资回报率情况下获得的(de)。我们很关注(zhù)公
司对成本费用的控制能力(lì)、运营资本的管控能力、自由现金(jīn)流的产生能(néng)力、资(zī)本分配的能力以及回报股东的意愿。”张坤表示。

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