双重“背离”的债市

　　◎记者 张(zhāng)欣然

　　近期，债券市场出现双重(zhòng)“背离”的(de)现象：一是同业存单与短债的收(shōu)益率出现显(xiǎn)著分化；二(èr)是9月市场企稳(wěn)之后，信用债估值并未大幅修复，而利率债收益(yì)率却一路下破关键点位。

　　据上(shàng)海证券报
记(jì)者了解(jiě)，这背后主要与(yǔ)大(dà)行负债端不(bù)稳定、非银机构存在流动性缺口有关。

　　同业存单与短债收益
率背离

　　债(zhài)券市(shì)场同业(yè)存单收益率与短债收益率 走势背离
的现(xiàn)象正(zhèng)引发(fā)市场关注。

　　国联(lián)证(zhèng)券固定收益首席(xí)分(fēn)析师李清荷介绍，从近三年来看，短(duǎn)债收益率和同业存单收益率大体上呈同向变动。主因是短债
和1年期同业存单同属(shǔ)于短期限的固定收益产品，其利
差一(yī)般比较稳定。一般情况下，同业存单相对短债(zhài)的 收益率较低时(shí)，偏好短(duǎn)期限(xiàn)固定(双重“背离”的债市dìng)收益的投资者就(jiù)会(huì)改为购(gòu)买短债产(chǎn)品。

　　但近期，短债收益率一直在下行 ，而(ér)存单收益率则居高(gāo)不下。华西证券统
计的(de)数(shù)据显示，9月11日，1年期国债收益(yì)率收报1.3025%，1年期国开债收益率收报1.6%。而据各银行9月11日的存单发行报(bào)价(jià)，1年期存单发行成本多在1.97%以上，部分股(gǔ)份(fèn)行超2%。

　　不仅发行 利率抬升，在银(yín)行(xíng)集中(zhōng)大规(guī)模(mó)发行(xíng)下，同业存单还出现“发飞”现象，也就是认购不足(zú)。记者从徽(huī)商银行获悉(xī)，该行日前发行2024年第160期同业存单，期限为1年(nián)，参考收益率为2.02%，计划发行量10亿元，实际认购量4亿(yì)元，实(shí)际认购率(lǜ)为40%。

　　在当前的市况下，相对于短债 ，同业存单收益率性价比(bǐ)更(gèng)高，那么为何会“发飞”？业内人士表示，这是因为非银机构(gòu)“缺钱”现(xiàn)象还未有明显改善。

　　一位债券基金经理解释，目前处于季末，理财资金正在回(huí)表(biǎo)，因而赎回公募基金(jīn)也较多，非银机构缺乏增量资金。此外，由于近双重“背离”的债市期(qī)资(zī)金面偏紧，出回购的性价比要比同业存单更高一(yī)些。

　　利率债(zhài)与信用债走势(shì)分化

　　除此之外，最近利率(lǜ)债收益率一路下破关(guān)键点位，而信用债市场却不温不火。

　　截至11日收盘，10年期国债活(huó)跃券收益率下行(xíng)1.55个基点报2.0975%，下破关键点位(wèi)2.1%，30年(nián)期(qī)国债活跃券收益率下行1.25个基点报2.255%，10年期国开债活跃券收(shōu)益
率下行1.7个基点 报2.178%。

　　在利(lì)率债持续走牛的(de)情(qíng)况下，信用债市(shì)场却是另外一番(fān)图景。“目前收益率3%以(yǐ)上(shàng)的信用债数目变多了，3年期(qī)以上的信(xìn)用债(zhài)估值还没有恢复，流动(dòng)性也没(méi)变好。”一位现券交易(yì)员(yuán)说。

　　华西(xī)证券发布的研报认为：一方(fāng)面，银行理财规模呈现季末下降的特征，信用债需求随理财规模增幅放缓而减(jiǎn)弱；另一方面，伴随(suí)着规(guī)模增速放(fàng)缓，理财投资决策的重心或将由追求收益转为控
制回(huí)撤。从(cóng)历史规律看，9月信用利差往往呈现震荡偏走阔的趋势。

　　兴业证券发(fā)布的研(yán)报认为，9月信用债市(shì)场面临基金等交易盘负(fù)债端(duān)的潜在(zài)赎回压力(lì)仍需关注，银行表内缺(quē)长钱的问题尚未解决，叠加季末理财资金回表和出于提前防御、保持流(liú)动性(xìng)等目的，银行、理财等或会再次出现赎基金行为 。

　　对(duì)此，业内人士提醒，9月(yuè)信用债下跌或有“下半场”，投资(zī)上建议对信用(yòng)下沉保(bǎo)持更多(duō)谨慎。

　　大行负债(zhài)不稳定是主因

　　当前债券市场(chǎng)上的上述两种背离现象，无不指向了金融机构的(de)负债(zhài)形势。

　　同业存单(dān)的投资(zī)主(zhǔ)要受三个因素影 响：资金(jīn)面决定(dìng)收益率走势
、供需(xū)带来阶段(duàn)性扰动、不同资产的比价反映(yìng)其性(xìng)价(jià)比。而近期存单收益率上行的(de)主因，则与资金面走紧、银行负债端不稳(wěn)定(dìng)有关。

　　“存款搬家”和大举买(mǎi)入短债是大行(xíng)负债端(duān)不稳定的主要原因(yīn)。李(lǐ)清荷解(jiě)释，自4月禁止 银行手(shǒu)工补息以(yǐ)来(lái)，银行吸纳存款压力增加，资产负债不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)象(xiàng)持续存在；7月一轮存款利(lì)率的下调再度加剧了银行(xíng)负债端压力。因此，银(yín)行加快同业存单 发行节奏，以满足负(fù)债端需求。

　　而近期短债(zhài)收益率的快速(sù)下行也与大行的大规模买入相(xiāng)关。华西证券首席经济学家刘郁解(jiě)释，从近期(qī)的(de)二级(jí)交易情况来看，随着外资买债久期升级(jí)，大行成(chéng)为1年期(qī)到3年期国债的单一核心买盘，最近三周净买入487亿元、789亿(yì)元和928亿元(yuán)。

　　“在8月大额卖出长债后，大行天(tiān)然存在补仓需求。同时由于大(dà)行本身便是资(双重“背离”的债市zī)金(jīn)融出机构(gòu)，杠杆诉求整体不强，因此大行或可接受持续较低(dī)的(de)短债定价。”刘郁说。

责任编辑：郝欣煜

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