华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证(zhèng)券发(fā)布研究报告称，维持绿城中国（03900）“推荐(jiàn)”评级，考虑市场下行(xíng)压力，公司仍积极扩储，调整24-26年公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整公(gōng)司2024年目标价至(zhì)9港元。公(gōng)司产(chǎn)品力及口碑业内领先，2024年坚持深耕核心城市、提高权益比的投(tóu)资策略，有望进一步提高公司销售稳定性、运营效率，助力(lì)率先走出下行期。

　　事件：公(gōng)司发布2024年(nián)中期(qī)业绩(jì)公(gōng)告，2024年上半年(nián)实现(xiàn)营业收入695.6亿元，同比增(zēng)长22.1%；归母净利(lì)润20.4亿元，同比下降(jiàng)19.7%；归母(mǔ)核心(xīn)净利润49.5亿元(yuán)，同比增(zēng)长27.5%。

　　华创证券主要观点如下：

　　营收(shōu)增长，毛利率阶段性(xìng)承压。

　　1）24年H1公司营收同(tóng)比增(zēng)长22.1%，归(guī)母净利同比下降(jiàng)19.7%，营收增速优于归(guī)母净利(lì)润增速，主因公司(sī)毛利率下滑以及计提资产减值等。24年H1公司毛(máo)利率为13.1%，同比(bǐ)下滑4.3pcts，但与23年13%的毛(máo)利率基本持平，其中销售
毛利(lì)率为11.7%，同 比 下滑4.3pcts。一方面由于市场下行及部(bù)分项目(mù)限价，导致(zhì)销售价格不 及预期(qī)；另一方面公司拿地(dì)策略趋于谨
慎，专注于高能级城市确定性项
目，且放开土拍限价后，优质项目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司资 产减值及公允价值亏损17.5亿元，去年同期4.62亿元，主(zhǔ)因2020年下半年获取部分高价(jià)项目售价不及(jí)预期(qī)。

　　3）随(suí)着公司(sī)22-23年拿地(dì)项目的交付，预(yù)计毛(máo)利率有所好(hǎo)转，已售未结项目毛利率比目前毛利率高2-3个百(bǎi)分点。

　　谨慎(sh华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元èn)投资，总土储楼面价小幅提升。

　　1）24年H1公司权(quán)益拿地金额154亿(yì)元新增货值333亿元，同比分别下降39%、42%，公(gōng)司拿地谨 慎，拿地楼(lóu)面价杭州、苏州(zhōu)、福州等核心二线城市占新增货值94%，权益比提升至84%，较23年提升10pcts。2）24年H1总土储货值为5348亿元(yuán)，平均楼面价为7999元/平，较(jiào)23年小(华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元xiǎo)幅提升(shēng)0.2%，一二线城(chéng)市占比 为79%，基本与23年持平(píng)。

　　权益销售比(bǐ)提升，预计权
益销售规模跌幅(fú)较小。

　　1）24年(nián)H1公司自投项目销售金额为854亿元，同比下降13%，销售权益比为71%，同比提升7pcts。下半年自投项目（不含(hán)8月及以后
获取项目）可(kě)售货值1690亿元。2）根据(jù)克而瑞，1-8月全口径销售金额及权益销售金额为1045、740亿元华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元，同比(bǐ)下降11%0.3%，且1-8月公司拿地货值为629亿(yì)元(yuán)，较年初全年1000亿元拿地(dì)货值目标有(yǒu)一 定压力，若按照1-8月销售金额增速线(xiàn)性外推，全年自(zì)投项目销售额预计下滑10%，但公司拿地(dì)权益比提升，权益(yì)销售金额跌幅可(kě)能较小。

　　提高派(pài)息回报股东，融资结构不断优化。

　　1）上调分红比(bǐ)例上限至20%-50%，并将分(fēn)红基数调整(zhěng)为扣除汇兑(duì)净损(sǔn)益后的归母(mǔ)净利润。2）24年H1完成境外债务置换8.17亿美元(yuán)，境外债(zhài)务占比为15.5%，较23年末下滑0.7pcts。3）融资(zī)成本逐步下降，24年H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编辑：史丽君

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